文丨罗曾
今年6月，胡润研究院发布《2026全球独角兽榜》，能链集团以170亿元人民币估值上榜，位列全球第494位。胡润研究院数据显示，《2026全球独角兽榜》共收录1603家全球独角兽企业，其中中国企业381家。该榜单主要针对成立于2000年之后、估值超过10亿美元的非上市企业。
作为新能源数字化领域企业，能链集团此次登榜受到市场关注。不过，与其在一级市场获得的高估值形成对照的是，其境外上市主体NaaS Technology Inc.（NASDAQ：NAAS）今年以来曾因最低上市证券市值（MVLS）不达标而面临纳斯达克持续上市合规压力。
更值得关注的是，在这一合规压力尚未完全解除的时间窗口内，NAAS的股票交易、关联资产收购以及后续融资接连发生。尤其是6月底至7月初，公司股票成交量出现明显放大，随后又密集披露与控股股东及关联方有关的重大资本运作。
由此，一个市场关注的问题随之浮现：一家正面临纳斯达克最低市值合规压力、甚至一度存在退市风险的上市公司，为何恰恰在这一关键时期出现交易量明显放大，并随即进入密集资本运作阶段？
从“独角兽”到纳斯达克合规压力
公开资料显示，2026年2月，NAAS收到纳斯达克通知。由于连续30个交易日未能维持至少3500万美元的最低上市证券市值，公司不符合纳斯达克相关持续上市要求。
纳斯达克规则下，MVLS主要根据公司已发行股份数量与收盘价计算。因此，对于一家流通市值规模较小、股价波动较大的上市公司而言，能否持续维持最低市值，本身就与股票价格表现密切相关。
NAAS当时获得整改期限。公司随后于8月披露，纳斯达克已确认其在2026年7月7日至8月3日期间连续20个交易日满足3500万美元最低上市证券市值要求，并于8月4日恢复这一项上市合规。(美国证券交易委员会)
也就是说，NAAS并非已经退市，而是曾经面临明确的退市合规压力，并最终在规定期限内恢复了MVLS合规。
问题在于，恰恰是在这一段时间附近，公司股票交易出现了一系列值得关注的变化。
从公开历史交易数据来看，6月23日NAAS成交量约3297股，6月24日约7294股，6月25日约1.37万股，6月26日约2.53万股。
到了6月29日，成交量突然升至约22.2万股，较6月23日增加约67倍，而当日股价却下跌约5.29%。
对于一家此前日常成交量相对有限的纳斯达克上市公司而言，这样的成交量变化较为突出。
当然，成交量突然放大本身并不能证明存在内幕交易或者市场操纵。机构调仓、投资者集中交易、市场预期变化等均可能导致成交量异常。
但值得注意的是，6月29日收盘后，NAAS向美国证券交易委员会（SEC）披露了一项重大交易安排。
成交量放大后，关联资产收购浮出水面
6月29日，NAAS披露与控股股东Newlinks Technology Limited及相关方签署非约束性Term Sheet，拟收购China Newlink Holding Limited 100%股权。
SEC文件显示，拟收购资产的交易价值约1500万美元，交易并非现金支付，而是拟通过发行NAAS新股完成。交易价格参考6月29日前30个交易日NAAS股票的成交量加权平均价格（VWAP），即每ADS 3美元。(美国证券交易委员会)
随后，7月9日，NAAS正式签署Share Acquisition Agreement。SEC披露显示，交易对手方Newlink Digital Energy Holding Limited由NAAS控股股东Newlinks Technology Limited间接控制，因此该交易构成纳斯达克规则下的关联方交易。(美国证券交易委员会)
交易金额为1500万美元，但NAAS并未支付现金，而是向交易对手方发行160亿股Class A普通股，对应500万ADS。
换言之，一项1500万美元的关联资产收购，最终对应的是上市公司160亿股新增股份。
更值得注意的是，交易股份数量的计算直接与NAAS股票价格有关。公司披露称，500万ADS的计算基础为每ADS 3美元，而这一价格参考的是6月29日之前30个交易日的VWAP。(美国证券交易委员会)
这也使6月29日的交易量异常具备了进一步观察价值。
如果股票价格和VWAP只是正常市场交易形成，那么成交量放大或许只是市场自身行为；但如果未来能够证明相关交易与重大信息形成、传递之间存在异常时间关系，那么这一交易定价机制本身就值得进一步核查。
目前公开资料尚不足以证明二者存在直接联系。
但从时间线看，6月29日盘中成交量明显放大，当日晚间披露拟收购关联资产；7月7日NAAS股价上涨14.43%，而这一天又恰好成为公司后来满足纳斯达克MVLS要求的连续20个交易日窗口的第一天；7月9日，公司正式签署上述关联资产收购协议。
这种连续出现的时间节点，也成为市场讨论NAAS资本运作的重要背景。
戴震关联关系与大规模增发再受关注
NAAS此次资本运作的另一个焦点，是能链创始人、董事长戴震（Zhen Dai）与Newlinks体系之间的关系。
公开SEC文件显示，Newlinks Technology Limited是NAAS控股股东，相关交易主体则处于Newlinks体系之下。2026年7月22日，NAAS完成上述收购，并向交易对手方发行160亿股Class A普通股。
交易完成后，NAAS已发行股份总数增至约545.77亿股，而Newlinks及其关联实体合计拥有约61.3%的投票权。(美国证券交易委员会)
这意味着，这笔交易不仅涉及上市公司资产结构变化，也进一步改变了公司的股权及控制权结构。
从市场角度看，值得关注的并不是“关联方参与交易”本身是否意味着违规，而是关联交易的定价、资产估值、股份支付方式以及交易前后股票价格之间是否存在需要进一步解释的关系。
尤其是在公司此前正面临纳斯达克最低市值合规压力的情况下，市场自然会关注：重大交易信息是什么时候形成的？哪些人员在什么时候获知相关信息？交易协议签署之前，公司股票是否存在异常交易？异常交易账户与公司、控股股东或相关交易主体之间是否存在关联？
这些问题，目前均不能仅凭公开成交量数据得出结论，但也正因为如此，更需要完整交易数据和公司内部时间线进行验证。
值得注意的是，NAAS的资本运作并没有在7月份结束。
8月28日，公司又签署证券购买协议，拟通过私募方式融资2500万美元。根据SEC披露，公司计划发行约240.24亿股Class A普通股，对应约750.75万ADS，同时附带可购买约228.8亿股Class A普通股的认股权证。
其中，参与认购的主体包括与Newlinks体系存在关联关系的投资方。
这意味着，在7月完成160亿股关联资产收购股份发行后，仅一个多月时间，NAAS又计划进行超过240亿股的新股发行，同时存在超过228亿股潜在认股权证对应股份。
对于原有股东而言，大规模新增股份带来的稀释效应不容忽视。
“独角兽”估值与上市主体资本表现形成反差
从一级市场估值来看，能链集团此次以170亿元人民币估值进入《2026全球独角兽榜》，反映出胡润研究院统计口径下其仍具有较高的企业价值。
但从二级市场看，其美国上市主体NAAS却经历了最低上市证券市值不达标、股价波动、关联资产收购以及密集融资等一系列事件。
尤其值得关注的是，NAAS恢复MVLS合规的关键区间为7月7日至8月3日。而在这一时间窗口前后，公司完成了关联资产收购协议签署、160亿股股份发行，并在8月底进一步启动2500万美元私募融资。(美国证券交易委员会)
由此形成了一条较为特殊的资本运作时间线：
能链集团以170亿元估值登上全球独角兽榜——NAAS此前面临纳斯达克最低市值合规压力——6月29日成交量突然大幅放大——当日晚间披露关联资产收购安排——7月7日进入MVLS合规窗口——7月9日正式签署关联资产收购协议——7月22日完成160亿股股份发行——8月底再次进行2500万美元私募融资。
其中最值得市场进一步核查的，或许并非简单的“戴震有没有炒股”，而是6月29日异常成交究竟由谁完成，以及这些交易是否与随后披露的重大关联交易存在时间和信息上的联系。
如果未来能够通过逐笔交易数据、机构交易信息及相关监管数据确认6月29日大量成交的真实交易主体，并进一步与NAAS内部重大事项形成、审批及披露时间进行比对，或许才能判断这一成交量变化究竟只是普通市场交易，还是存在其他值得监管关注的因素。
截至目前，公开资料尚不足以证明NAAS、Newlinks或戴震存在内幕交易、市场操纵等违法行为，也没有公开信息显示相关监管机构已经就此作出违法认定。
但从一家刚刚以170亿元估值进入全球独角兽榜的企业，到其美国上市主体在退市合规压力下出现密集资本运作，这一反差以及其中高度集中的交易时间节点，仍值得资本市场持续关注。（信息来源：胡润研究院、纳斯达克、企业公告）
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